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客观看待贷款利率与理财收益倒挂

随着我国贷款利率持续下行和银行理财市场逐步回暖，少数理财产品收益率不断接近甚至超过贷款利率。有观点认为，贷款利率与理财产品收益率出现倒挂，有可能导致资金空转套利。对此，应冷静客观分析。

据普益标准统计，今年3月份发行的银行理财产品期限为1个月至3个月、3个月至6个月、6个月至12个月、1年至3年，业绩比较基准分别为3.14%、3.25%、3.59%、4.05%。据央行数据，3月份新发放的企业贷款加权平均利率为3.96%，其中新发放普惠小微企业贷款利率为4.42%；3月份新发放个人住房贷款利率为4.14%。

需要指出的是，普益标准统计的是理财产品业绩比较基准，并非理财产品实际收益，部分产品实际收益率低于业绩比较基准。今年以来，随着金融市场回暖，理财产品收益率有所上行，而贷款利率继续下降，贷款利率与理财产品收益率之间的差距正在缩小。

当前确有少数贷款产品由于实行超低利率，利率接近甚至低于部分理财产品收益率。如部分大型银行普惠小微贷款年利率在3.5%至4.0%之间，少数贷款产品年利率低于3.5%。在新建商品房价格环比、同比连续3个月均下降的城市，首套住房贷款利率普遍低于4%，部分城市首套住房贷款利率低至3.6%左右。如上所述，利率低于理财产品收益率的贷款产品主要有两类：部分银行的普惠小微企业贷款和部分城市的首套住房贷款。

但是，这种局部的倒挂较难导致资金空转套利。普惠小微企业贷款发放对象是小微企业和个体工商户，贷款资金要求用于生产经营所需，不能用于非生产经营领域，包括不能购买理财产品等。而且，利率较低的小微企业贷款往往为1年以内的短期贷款，而收益率较高的理财产品多为期限1年以上的中长期产品，要想套利在实际操作上较为困难。另外，利率较低的首套房贷主要来自部分房价下跌较明显的城市。目前首套房贷利率全国统一的下限为同期限贷款市场报价利率(LPR)减20个基点，即期限在5年以上的首套住房贷款利率下限为4.1%，高于理财产品平均收益率，套利也不容易。

但也不能否认，确实存在部分普惠小微贷款被套用、挪用的现象，以及信贷资金违规流入房地产市场的情况并不少见。银行应加强信贷资金用途和流向管理，监管部门应加大对相关违法违规行为的检查力度。对借款人虚构借款用途、提供虚假材料，骗取、挪用贷款用于非生产经营领域，银行应及时收回、不予续贷，并将相关情况上传征信系统，提高违法违规成本。

贷款利率是信贷市场供求关系的反映。前期贷款利率下降，主要得益于金融机构减费让利和金融管理部门的加强引导；当前贷款利率较低，也可能反映出有效融资需求仍然有待进一步提振。接下来，应保持宏观政策的稳定性、连续性、灵活性，继续采取坚决有力的措施提振经营主体信心和预期，进一步激发有效融资需求。

此外，还需注意，部分大型银行普惠小微贷款维持超低利率，一方面是因为在普惠小微贷款支持工具等政策支持之下，银行资金成本得以降低；另一方面是因为在“两增两控”的压力之下，部分银行不计成本通过压低利率来抢夺客户。下一步，对大型银行，应提升其小微企业和个体工商户“首贷户”的考核占比，降低因其非市场化过度下沉对中小银行带来“掐尖现象”和“挤出效应”的影响，推动构建更加良好可持续的小微金融服务生态。对中小银行，应在资金来源、资本补充、资产处置等方面采取更多的差别化支持措施，鼓励中小银行更好地发挥体制机制灵活、贴近市场和客户等特点，更精准地服务好小微企业和个体工商户。

(作者系招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员)